只看白癜风的医院 http://www.t52mall.com/m/来源：投中网昨晚，在线教育中概股跟谁学(GSX.US)股价暴跌超30%，收盘价格71.06美元，创近三个月来的历史新低。一夜之间，跟谁学市值蒸发超亿元人民币。而就在昨日，瑞士信贷银行股份有限公司(CreditSuisseAG)发布研报《跟谁学—在日益激烈的竞争中失去上升势头以及夏季商业推广的失误》，对跟谁学评级从“中性”下调为“减持”，原因是“跟谁学不再受益于自然流量增长，并在竞争的关键阶段决策错误”。过去一年里，跟谁学可谓在K12在线教育的舞台上“C位出道”、并博足了眼球的明星企业。在历经香橼、灰熊等机构的12次做空，以及美国证监执法部门SEC的调查后，其股价一度跌至80美元以下，但随后又出现两次明显拉升，直到昨晚之前还依旧保持“坚挺”。几经沉浮后，跟谁学未来其高市值能否持续？本文愿提出几点思考，与大家共同探讨。01销售费用大幅上涨，“低获客成本灵丹”失灵跟谁学成立仅5年便成功赴美上市，登陆资本市场后，也因几近“完美”的财务数据而备受瞩目与质疑。其之所以能够成为众多在线教育企业中脱颖而出的黑马，很大的一个亮点在于，其毛利率高达近80%，远高于同行平均水平。而能够获得高毛利的主要原因，是远低于同行的获客成本，这也是被沽空机构质疑的问题所在。跟谁学CFO沈楠在今年2月时曾公开接受投资者集中提问，面对一众关于获客渠道的疑问，他谈到：“跟谁学到目前为止没有付费做过任何的路牌广告、灯箱广告和电视广告等，所以我们在广告端确实要比行业头部要少很多。”此外，“我们年整体的获客渠道其实和其他在线教育公司没有太多的差别，都是腾讯系、头条抖音系，以及一些新渠道的探索。”也就是说，在年，跟谁学除了线下广告投放为零外，主要获客渠道与其他友商无异。但从数据上来看，其获客成本却明显地低了许多。以上图中跟谁学与好未来（学而思网校）的获客成本作对比，年Q2至Q4期间，跟谁学的获客成本最低时只有元左右，不足好未来的一半。不过，到了年Q1，这一数据却飞涨至元左右，此时学而思网校的获客成本也仅为元。获客成本的陡然上升，在跟谁学最新的财报中也十分显眼。其年二季度财报显示，跟谁学营业亏损为1.亿元，这是其上市以来首次公布营业亏损，去年同期为营业利润万元。营业利润的同比转亏，被跟谁学方面归因为，其在“销售和营销活动方面的投入增加，以扩大流量增长及加强品牌认知”。二季度，跟谁学销售费用为12.05亿元，相比去年同期的1.69亿元，增长超过7倍。可以说，跟谁学一路走来，一直以超低的获客成本和超高的毛利率为独特优势，在资本市场享受着超高估值的优厚待遇，也成功坐上了“唯一盈利的在线教育公司”的宝座。而其如今骤然在短期内大幅增加销售和营销投入，是否说明，其此前“独有”的低成本获客渠道红利已不复存在？那么，失去了“低获客成本灵丹”的跟谁学，不再具备高成长的逻辑，是否还能撑得起这千亿以上的超高市值？02营业亏损的跟谁学，能否打破教培行业“三年半效应”北京新东方优能中学部总监、东方优播网络科技公司CEO朱宇（雪球“小狼”）曾公开总结过教培行业的“三年半效应”，意思是，许多教培公司在最初的三年半里，发展迅速、风生水起，但过了这一时间节点后，步伐就开始明显放缓。这是因为，教培行业有着预付款、慢结转、滞后反应的三大特点。在前三年半的时间里，初创企业只要不断通过多样化的营销手段吸引学生，就有现金流，然后就有资本可以进行迅速的扩张。但教育行业往往口碑效应极为突出，一般到了第三年的时候，原有用户所积累的口碑会逐渐显现，此时才是检验企业的产品和服务质量的真正时刻。特别在K12领域，如果未能达到家长对于孩子提升学习效果的需求，那么自然会质疑产品。而这个时候，企业为了生存下去，则需要支出三份开销：第一，企业本身的运营费用，包括老师的课酬、公司的场地和设备费用等；第二，为了满足用户需求而产生的更新迭代产品的费用；第三，由于口碑不如意而产生的更多营销费用。如此一来，这些骤然增加的开销便会拖垮很多公司，最终导致业绩断崖式下降，甚至走向破产倒闭。再回到跟谁学。公开资料显示，跟谁学成立于年6月，但最初做的是较为简单的O2O业务，连接资源，帮助学生找到合适的老师。但随着O2O概念没落，跟谁学于年5月开始孵化高途课堂，主攻在线直播大班课，并在年组建起完整的高途课堂团队，业务核心是中小学生全科辅导和直播大班课，后研发出其核心产品双师大班课。年，跟谁学的双师大班课正式投放，18年开始被用户广泛接受，公司走向盈利。从年到年中旬，正巧是三年半的时间，也是跟谁学首次出现营业亏损的时点。跟谁学能否打破教培行业的“三年半效应”？这里还需画一个问号，接下来的一到两年，市场自会给出答案。03高管离职股东抛股，是否不看好公司长期发展时至今日，跟谁学创始高管团队的相继离职、大股东抛股套现的原因，依旧是谜。如果说，今年2月起一轮接一轮的机构做空，才开始让不少投资者
